核心观点：

1. 咬定5.5%经济增长目标，不仅体现了高层稳定经济增长的信心与决心，更重要的是提振了各行业各领域增长的预期，努力化解“预期转弱”的压力。
2. 鉴于疫情因素扰动和海外局势不稳，三驾马车中，消费贡献率预计下行，出口贡献率预计小幅增加，投资贡献率将大幅提升；而具体到投资方面，预计制造业投资贡献持平或略降，基建投资和房地产投资能否提升成为了稳增长的关键。
3. 考虑目前房地产实际情况，预计今年房地产投资增速下滑4%，这就意味着基建投资增速或达到需要达到9.3%才能抵消房地产投资下行带来的影响，那么需要基建投资形成总额至少比2021年增加14212亿元。
4. 5.5%经济增长目标下，假设制造业投资增速6%作为不变量，地产和基建投资两者必然是此消彼长的，只要稳地产政策有效，房地产投资整体可控，基建投资大概率能弥补房地产投资下行导致的用钢减量的影响。
5. 下半年钢铁价格危中有机。铁矿石价格或仍受到美联储多轮加息的冲击，煤焦仍有一定的下行空间，成本下移趋势短期难改；另外，受疫情影响，地方政府抗疫支出较大，加之土地出让收入减少，部分地方政府财政较为紧张，资金的到位情况和地方政府的项目落实情况仍存在不确定性。而笔者认为的机会则是今年下半年钢铁行业需求将具有足够的韧性，若无缝厚壁钢管厂家生产维持相对低位水平，阶段性的供需错配或为下半年钢铁行情带来曙光。

——————导语——————

自2020年新冠疫情爆发以来，全球经济增长面临了巨大挑战，在与疫情的对抗中世界经济从严重倒退到如今已逐步恢复活力，中国作为疫情控制最成功的国家，对全球经济复苏起到了关键作用。

2022年3月以来，我国疫情出现了多点爆发的不利局面，此次疫情爆发可以说是除新冠疫情首次出现以来最严重的一次，新型变异毒株奥密克戎以其强大的传播能力与隐秘性给我国疫情防控带来巨大的压力，在以“清零”为最终目标的防控政策下，多个城市按下暂停键，给我国经济健康发展带来巨大挑战。

2022年一季度，我国GDP同比增长4.8%，环比去年四季度增速虽有所提高，但并未达到5.5%的经济增长目标。一方面，国内房地产投资增速持续下滑拖累整体经济增速，疫情多点爆发给稳增长、稳就业目标带来较大阻力，另一方面，国际宏观形势日趋复杂，俄乌冲突愈演愈烈，美联储加息加剧了汇率波动及全球大宗商品价格下行压力。

今年两会期间政府工作报告中提出，在货币政策方面，要加大稳健的货币政策实施力度，在财政政策上，提出提升积极的财政政策效能。钢铁行业作为大宗商品领域重要部分，同时也是参与经济稳增长的重要一环，在复杂的国内外宏观背景下和政策面稳增长的决心下，房地产政策松绑力度逐步放大、基建投资领域不断加码，钢铁行业是否能在欧美国家流动性收紧导致的商品价格下行洪流下迎来机遇？笔者从宏观背景、稳增长实现路径及钢铁产业基本面等方面同各位一同讨论。

——————5.5%经济增长目标下的稳增长预期——————

2021年，我国国内生产总值达到114.4万亿元，GDP同比增速为8.1%，两年平均增长5.1%，在世界经济面临严重滞胀的背景下，我国经济保持高速增长可以称得上是全球经济发展的奇迹与表率。

2022年两会期间，我国制定2022年新的经济增长目标为5.5%左右，在复杂的国内外宏观环境下，实现这一目标确实存在巨大的挑战。当然制定这样一个经济增长目标一方面体现了高层稳定经济增长的信心与决心，同时也给市场各行业各领域带来较强的增长预期，也为实现经济增长打下坚定的心理支撑。

——————复杂宏观环境下经济稳增长仍需要依靠投资拉动——————

GDP的核算方式有三种，即生产法、收入法和支出法，在我国，年度GDP采用生产法和支出法进行核算。常见的支出法的核算公式为：GDP=最终消费支出+资本形成总额+货物和服务净出口，也就是人们口中常说的三驾马车，消费、投资和出口。

三驾马车占我国GDP比重变化有明显的趋势性特征，十二五以来，消费占GDP比重逐步增加，投资占GDP比重逐步下降，而净出口占比则相对较小。正常情况下，消费仍是经济稳定的支柱，而投资则成为经济稳增长的压舱石。

2019年，消费、投资、净出口“三驾马车”占GDP的比重分别为55.4%、43.1%和1.5%，到了2021年最新数据，则为：55.5%、40.7%和3.8%。2020年疫情之后，消费基本已回到2019年的水平，投资略有下降，净出口数据却出现了增长。

2022年稳增长需要稳投资。分结构来看，消费增加的前提，是居民收入增加，而2022年受疫情影响，许多大企业持续裁员，就业形势较为严峻，在居民收入收到影响的大背景之下，加上居民对于未来不确定的担忧，消费短期快速增加几乎不可能。同时，企业和居民的储蓄意愿依然大于投资和消费意愿，资金在沉淀而不是流转，虽然各地均推出促销费举措，但消费拉动经济增长短期仍难以实现。而净出口方面虽有增量空间，但因占GDP比重较小，难以支撑稳增长大任，从这一角度来看，2022年经济稳增长则需要在稳消费的前提下保证较快的固定资产投资增速。

我国有足够的政策工具和空间应对经济下行压力，投资将成为今年经济稳增长的压舱石。2010年以来，虽然投资占我国GDP比重逐步下降，但投资在我国GDP增长贡献率上却有着举足轻重的地位，2015年-2018年，我国GDP增长投资领域贡献率基本占40%以上，2019年略有下降，2020年受疫情影响，投资又扛起大旗，对GDP增长贡献率高达80%以上，消费贡献率反而为负，今年3月以来，全国经济受到疫情影响较大，消费增速或严重拖累经济增长，在保5.5%经济增长目标的背景下，投资或将复刻2020年继续扛起经济稳增长的大旗。

——————稳地产、兴基建才能促增长——————

一季度我国GDP增长4.8%，低于5.5%经济增长目标，如果维持GDP增速5.5%的目标不变，那么在一季度增速已经明显拖后腿，二季度增速也存在不确定性的情况下，那么未来的经济刺激政策将不得不持续加码，稳地产、兴基建则成为了必选项。

2022年投资增速需要达到多少才能保5.5%经济增长目标？

首先来看消费。2021年最终消费占GDP比重55.5%，社会消费品零售总额为440823亿元,同比增长12.5%，两年平均增速为3.9%。但参考2020年数据来看，受到疫情影响，2020年社会消费品零售总额39.2万亿元，同比下降了3.9%，对全年GDP增长贡献率为-0.5%，而今年同样受到疫情影响，但因影响规模或略小于2020年，加之刺激消费政策不断加码，乐观估计今年最终消费增速为3%（一季度社会消费品零售总额增速3.3%），对GDP增长率贡献约为1.7%。

再来看净出口。2021年净出口额为43687亿元，占GDP比重为3.8%，近两年增速均值为5.5%，2022年1季度我国贸易顺差为1.04万亿元，同比增长46%，鉴于人民币贬值对出口的刺激，2022年全年按10%增速计算，2022年出口对GDP增速贡献约为0.4%。

最后来看投资。通过简单算术可知（5.5%-1.7%-0.4%=3.4%），完成5.5%经济增长目标需要投资形成总额贡献3.4%的增速，而2021年投资占GDP的比重为40.7%，要实现对GDP的贡献值为3.4%，投资自身的增长率就需要达到8.35%。

投资增速8.35%又意味着什么？2021年全国固定资产投资增长4.9%，两年平均增长3.9%，8.35%的投资增速将达到前两年均值的一倍多。投资主要分三大类：制造业、基建和房地产投资。中国人民银行调查统计司原司长盛松成一份报告中提到，2021年房地产、基建和制造业投资分别占24%、25%和32%，其他投资占19%，制造业投资比重最大。

一季度制造业投资增速强劲，但后劲存隐忧。据国家统计局数据显示，2022年1-4月，制造业投资增长12.2％，其中制造业企业技改投资同比增长17％，占全部制造业投资的比重为43.1％，比2021年同期提高1.8个百分点。值得注意的是，1-4月，高技术制造业投资累计增长25.9％，延续两位数增速的高景气度，例如，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长30.8％、29.4％。在2022年下半年开始的诸多不确定因素中，特别是民间资本，受消费增速下行影响，投资回报率确定性不高的情况下，制造业及其他领域投资要维持高位增长压力也很大。若按照近两年平均增速6%估算，制造业投资及其他领域投资2022年贡献投资领域增速约为3 %，那么，剩下的5.35%增速就要靠基建和房地产投资来贡献。

地产投资下行压力巨大，稳地产刻不容缓。据统计局数据显示，1—4月份,全国房地产开发投资39154亿元，同比下降2.7%。1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积818588万平方米，同比持平。其中，住宅施工面积577692万平方米，同比下降0.1%；房屋新开工面积39739万平方米，下降26.3%。1—4月份，商品房销售面积39768万平方米，同比下降20.9%；其中，住宅销售面积下降25.4%。商品房销售额37789亿元，下降29.5%；其中，住宅销售额下降32.2%。

以上数据除了房地产增速惯性下滑外，疫情影响也在其内。随着房地产限购松绑，房贷利率下调一系列举措下，房地产去库存或迎来较好的效果，但房地产投资增速下滑的现象短期仍难以缓解。有机构预计，2022年全年房地产投资开发增速将同比下降3%-5%，那所有的增长压力将给到基建投资上了。

2021年房地产直接投资占GDP比重约为13.4%，约占总投资形成总额的1/3左右。考虑到3季度房地产企业债务集中到期等问题，若房地产投资增速下滑取中位数4%算，剩下的基建投资增速或达到需要达到9.3%才能抵消房地产投资下行的影响，那么需要基建投资形成总额至少比2021年增加14212亿元。

目前，政策面来看，基建投资已成为2022年我国稳增长的重要抓手，高铁、地铁、隧道、桥梁、高速、水利、电力等等一系列国家和省市级的大工程建设正如火如荼进行。据国家统计局的数据显示，2022年1-4月全国固定资产投资额为153,544亿元，同比增6.8%；1-4月整体基建投资增速为6.5%，其中水利、环境和公共设施管理业投资增速为7.2%，交通运输、仓储和邮政业投资增速为7.4%。整体增速来看表现尚可，但离理想增速仍有较大距离，我国下半年投资增速更需要发力。

综合以上推理， 2022年三驾马车中，消费增速预计为3%，对GDP增长贡献率从2021年65.4%降至31%；净出口增速为10%，对GDP增长贡献率为7%；得到投资对GDP增长贡献率从2021年13.6%增至62%。而对于投资的推理， 2022年制造业及其他固定资产投资预计增速为6%，对GDP增长率贡献约为22%，房地产投资增速预计下滑4%，对GDP增长率贡献约为-10%，综合而得基建投资增速需要达到9.3%，对GDP增长率贡献预计将达到50%。

——————稳增长要求下房地产、基建投资增速对钢铁行业影响评估——————

综合以上推理， 2022年三驾马车中，消费增速预计为3%，对GDP增长贡献率从2021年65.4%降至31%；净出口增速为10%，对GDP增长贡献率为7%；得到投资对GDP增长贡献率从2021年13.6%增至62%。而对于投资的推理， 2022年制造业及其他固定资产投资预计增速为6%，对GDP增长率贡献约为22%，房地产投资增速预计下滑4%，对GDP增长率贡献约为-10%，综合而得基建投资增速需要达到9.3%，对GDP增长率贡献预计将达到50%。

近年来，我国建筑厚壁无缝钢管（螺纹钢、线材）总产量维持在4-4.5亿吨左右，加上其他板材、型材等建筑用钢，建筑类用钢约为厚壁无缝钢管消费量的55%左右，按照2021年我国粗钢表观消费量为9.92亿吨计算，我国建筑领域用钢约为5.46亿吨，除了制造业领域厂房（含钢结构厂房）等固定资产投资涉及用钢建筑用钢外，基本为房地产和基建两大领域，三者用钢比例约为1:6:3，按此比例推算，除去制造业厂房建设用钢0.55亿吨，房地产领域用钢量约为3.28亿吨，基建领域用钢量约为1.64亿吨。

2021年我国房地产投资完成额为147602亿元， 2021年基建投资完成额约为152814亿元。若2022年房地产投资完成额同比下降4%，即投资额下降5904亿元；再来看基建领域，上文提到，在保5.5%经济增长目标的前提下，基建投资完成额增幅必须达到9.3%，基建投资增量为14212亿元，按基建投资与房地产投资单位用钢1:2估算，2022年基建领域用钢基本对冲房地产投资下行带来的影响。

同时，值得注意的是，1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积818588万平方米，同比持平，若政府稳地产政策逐步落实到位，房地产销售情况回暖，去年停工的工地开工规模有望进一步扩大，届时，不排除房地产投资情况好转。

笔者认为，按照此模型推算， 5.5%经济增长目标，若以制造业投资增速恒定为前提，地产和基建投资两者必然是此消彼长的，只要稳地产政策有效，房地产投资降幅可控，基建投资大概率能弥补房地产投资下行带来用钢减量的影响。

——————5.5%经济增长目标下钢铁行业供需形势推演——————

综合上文推理，按照达成5.5%经济增长目标来看，在稳地产、兴基建的政策背景下，钢铁行业表观消费并不存在大幅下降的压力，但由于上半年经济增长受疫情影响较大，下半年政策面及情绪面将面临巨大考验，对于钢铁行业基本面及价格而言，笔者认为仍存在较大的可能性。

从全球宏观视角来看，首先在欧美等经济体高通胀压力不减情况下，流动性进一步收紧是大概率事件，美国11月中期选举前加息节奏或有加快可能，在美元走强的背景下，全球大宗商品价格将大概率进入下行周期，特别是以美元计价的铁矿石价格将面临较大压力；其次，俄乌局势仍较为胶着，地缘政治的不确定性将加剧大宗商品市场波动，但更多的是影响能源、粮食领域，对钢铁行业直接影响并不大，但情绪面对钢铁金融衍生品的影响不容忽视。

从国内宏观政策来看，2022年我国继续实行积极的财政政策，中央经济工作会议提出，财政支出保持一定的强度，适度超前开展基础设施投资，同时继续实施减税降费政策，提高政策的精准性。面对经济下行压力，一方面扩大财政支出，一方面为中小企业纾困，双管齐下解决目前就业等问题。

从国家财政政策的执行情况来看，今年前4个月，全国发行地方政府债券21088亿元，截至4月末，全国地方政府债务余额322871亿元，控制在全国人大批准的限额之内；5月1-23日地方债发行6812.47亿元，比上月同期增长258.77%，而从今年截至1月-5月23日数据来看，全国地方债发行额度同比增速或超过10%。据有关数据显示，专项债目前投向基建领域达60%以上，其中包含市政建设及产业园区基础设施建设、交通、生态环保、农林水利、城乡冷链物流基础设施。

配合积极的财政政策，灵活适度的货币政策是今年实现稳增长目标的重要保障。4月16日，央行宣布全面降准25个基点，紧接着5月20日，5年期以上LPR利率下调15个基点，央行多次动用货币政策工具，在风险可控的情况下为市场注入大量流动性资金。4月份M2同比增长10.5%，但社融及信贷数据较差，充足的流动性资金一方面为基建源源不断注入资金，但社融及信贷数据同时也体现了目前市场投资信心严重不足的矛盾。

从整体宏观政策来看，今年的资金到位情况将比想象的乐观，特别是基建领域的资金状况，这也是稳增长、稳就业的保障，同时，房地产作为近年来我国经济支柱性产业，其影响面涉及工程机械、建筑装潢、家具家电等各行业各产业链，就业群体规模巨大，对经济影响巨大，稳地产对于稳经济大盘起重要作用，随着近期各地稳地产政策不断出台，房地产资金面或有所好转，停工工地有望重新开工，这对于钢铁行业而言无疑也是好消息。

从钢铁产业基本面来看，首先，上文通过推算提到在保5.5%经济增长目标下，今年国内厚壁无缝钢管表观消费将有望维持与去年相当的水平，特别需要注意的是，今年上半年需求受到疫情影响较大，今年下半年需求韧性或更加凸显，特别是资金有较强保障的背景下，赶工期、抢工期预期下的用钢需求也将非常可观。其次，中钢协指出今年全国将同比压减粗钢产量1000万吨，但从1-4月的数据来看，全国粗钢产量3.4亿吨，同比下降10.3%，粗钢产量下降近3500万吨，压减产量1000万吨并不会对行业带来实质性压力，这对于钢铁行业下半年的行情而言，行业自律显得尤为重要，产能释放需三思而行。另外，今年我国厚壁无缝钢管出口同比下滑明显，钢铁价格竞争力或成为下半年出口形势能否好转的关键因素。

对于下半年的钢铁价格走势而言，笔者用危中有机来概括。首先，未来几个月美联储加息将给全球大宗商品特别是铁矿石等原料价格带来多轮冲击；其次，煤炭行业经过近几年的供给侧改革，其供需形势或有好转，加之粗钢维持减产的情况下，焦炭需求相应下降，中期内钢铁价格仍有成本下移带来的下行压力；另外，目前受疫情影响，加之土地出让收入减少，部分地方政府财政较为紧张，资金的到位情况和地方政府的项目落实情况仍存在不确定性。而笔者认为的机会则是今年下半年钢铁行业需求将具有足够的韧性，若无缝厚壁钢管厂家生产维持相对低位水平，阶段性的供需错配或为下半年钢铁行情带来曙光。

结语：坚定信心，乘风破浪，前路曲折但充满光明！

作者：代征栋

课题指导：徐向春

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