背景：二季度以来，受国内经济增速下降，和疫情反扑干扰消费恢复等因素的影响，成材终端需求提振不力，引发黑色系价格在5月份形成统一下跌的行情。

铁矿石远期62%指数5月均价环比下跌11.77%，港口现货指数下跌4.7%。但回顾价格走势，在经历了5月的第一周之后，当其他黑色品种继续阶梯式下跌时，铁矿石价格回归震荡，是因为铁矿石强现实的基本面供需环境对价格形成了支撑。

5月份一方面无缝厚壁钢管厂家铁水不断增加，另一方面4月份部分海外矿山延续低发运强度，导致港口铁矿石到港量难以增长，最终5月份港口库存形成高速去库状态，引起铁矿石表现出较强的抗跌性；

尤其是人民币价格，对比5月末和5月初，铁矿石港口现货价格只下跌了1.92%，明显低于其他品种的跌幅。那么6月份强现实能否延续，下半年供需格局如何变化，本文将对5月平衡表预期进行修正，给出6月预期。

价格：2022年铁矿石价格呈现前高后低、高波动格局预期不变

2022年6月、7月份铁矿石供需缺口将会缩小，到8月份，供应缺口得以弥补并向供强需弱的方向转变。因此铁矿石价格预计前高后低格局不变，年底前港口累库预期不变，但累库幅度相较于5月预期会有所缩小。

需求：全年同比减少1400万吨预期不变，下半年生铁产量前高后低斜率缩小

由于当前成材厂内库存不断累库和社会库存低效去库的剪刀差走势不同以往规律，导致无缝厚壁钢管厂家面临较大库存压力，同时短期亏随面扩大和盈利水平继续恶化难以迅速修复。

因此我们预计6月无缝厚壁钢管厂家可能会适当提前高炉检修，铁水环比继续释放增量空间较小，引起二季度生铁产量预期较5月预期值减少90万吨左右。

5月25日经济稳大盘会议和5月31日国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，高层密集出手刺激经济触底反弹趋势初具雏形，下半年在前期专项债加快发行、流动性补血等政策传导下，相比上半年哑火的“金三银四”，成材终端需求有望迎来真正的“金九银十”。

基于此预期，国内高炉生铁产量也将受支撑，保持一定水平以配合需求的恢复，因此下半年生铁产量预期较5月预期值增加90万吨左右，全年生铁产量维持5月预期同比减少1400万吨不变。这样一来，下半年国内生铁产量同比减量会稍微缩小。

需求：废钢用量减少促使铁矿石消耗增加，引起铁矿石疏港对于铁水处于相对高位

5月份无缝厚壁钢管厂家面临亏损和成材库存压力，实质上在部分生产环节上已经开始减产，如电炉、成材轧制环节。

减少废钢的消耗，不仅是无缝厚壁钢管厂家减产所采取的重要措施，也能较大程度解释5月份粗钢产量和铁水产量变化的差异，以及铁水产量和港口铁矿石疏港的差异。

对比粗钢和铁水，5月份，247无缝厚壁钢管厂家日均粗钢产量平均294万吨，同比减少3.41%，同口径日均铁水产量平均239万吨，同比减少1.82%，降幅低于粗钢，主要是因为电炉亏损，产量下降导致。

对比铁水和疏港，5月份，45港铁矿石日均疏港321万吨，同比增加9.08%，而铁水同比减少1.82%。其中一个重要原因就是长流程废钢消耗的减少。

114样本调研长流程废钢日耗，由于该样本于今年2月份从70扩样至114，如果将样本数据折算成114，那么5月份废钢日耗112万吨，同比减少37.19%，即使是不折算数据，今年5月份114样本的废钢日耗也比去年5月份70样本的废钢日耗减少了15.21%。

而长流程废钢使用比例同比也下降了3.70%。经过测算，在铁水的生产当中，废钢比例下降1个百分点，大概能促进铁矿石消耗增加100万吨。

而废钢消耗的减少，除了今年5月份废钢-铁水价差高于过去两年同期，废钢成本较高以外，也有疫情下废钢到货困难的影响，5月份61无缝厚壁钢管厂家废钢的日均到货量同比减少了36.34%。

后期随着运输条件的好转和废铁差的修复，废钢到货预计会有所改善，铁水中废钢比例也或将逐步提升，由此对铁矿石需求空间形成挤压。

供给：日韩、亚洲其他等国家生铁产量预期或被高估

在6月预期里，我们最后采纳的结果，抛去了印度、乌克兰和欧洲的影响，因为印度铁矿石调整关税的事件，我们经过对其不同品种税率调整导致其出口利润的测算，以及1-4月份出口到中国的数据已经可以比较明确地测算出来印度矿出口到中国的影响。

而对于乌克兰和欧洲，乌克兰2021年生铁产量2000万吨级水平，单月生铁180万吨级水平，在俄乌冲突之后，生铁产量直线下降到20万吨，4月份只恢复到了30万吨，这比5月预期其在10月份就能恢复到160万吨的预期要慢不少，另外乌克兰一年的铁矿石产量8000多万吨，出口5000多万吨；

而中国和欧盟的消化量加起来就占了一半，从3、4月份乌克兰出口到中国和欧盟的铁矿石数据同比减少30%左右的情况来看，这和我们之前预计俄乌冲突导致乌克兰铁矿石产量减少2400万吨的预期比较一致，因为虽然乌克兰生铁恢复不及预期，但铁矿石出口并没有因此持平甚至增长。

另外，乌克兰作为欧盟的第三大铁矿石出口国，乌克兰的铁矿石出口供应对欧洲的生铁恢复有较大影响。而俄乌冲突持续时间，以及乌克兰国内生产恢复存在较大不确定性，目前数据也尚未表现出对中国进口超预期的情况。

所以结合前述，在其他国家生铁产量预期调整时，将印度、乌克兰和欧洲排除在外，印度单独计算，乌欧不做调整。

值得注意的是，我们年初对日韩和亚洲其他国家、以及北美、南美洲的生铁产量预计较为乐观，从世界钢协公布数据来看，这些国家前4个月生铁产量都同比下降，降幅10%以内，之前5月预期这些国家同比都会增加。

对于日韩来讲，受俄乌冲突导致国际大宗商品价格上涨的间接影响，其制造业PMI今年前5个月处于下降趋势，这对于日韩的钢铁需求造成了一定扰动。

预计这种影响在下半年会有所减弱，全年日韩生铁产量可能会出现下降，但下半年降幅会有所收窄。

除去印度、欧洲、乌克兰的生铁产量变化影响外，其他国家生铁产量全年预期调整为减少394万吨。

供给：南非出口增加预计影响供给增量，印度、伊朗关税调整预计影响供给减量

南非一季度铁矿石出口增加3%，符合5月预期，因此保持其出口年化增加300万吨的预期。

印度调整关税后，我们根据船期计算，预计从7月份开始，中国进口印度矿一周的量大概会环比减少40万吨，折算到每个月大概会少160万吨（详情请见文章印度矿新出口关税——偏短期扰动，实际影响有限）。

伊朗调整关税后，假设其出口结构不出现大幅波动，由于其上次加征关税为2019年底，对比2020年和2019年的伊朗铁矿石供需情况，其铁矿石年产量减少740万吨，出口减少1000万吨，故其内需增加了260万吨左右，大约一个月内需增加了20万吨。

考虑到目前运费高位，出口意愿并不强，因此结合2019年出口到中国的情况，推算后期伊朗单月出口至中国的量大概增加10万吨左右。

供给：对力拓和Vale可能实现的发运进行假设

回顾上半年发运情况，结合矿山季报和统计的周度发运数据，相互验证可以发现，两个口径的数值匹配程度很高，表现出一致的结果是BHP和FMG两大矿山一季度完成率较高，达到甚至超过往年平均水平。

但是力拓和VALE完成率较低，尤其是VALE完成率比过去三年都要低，那么后期力拓和VALE能否按年度目标完成发运对后期供应影响较大。

首先对于二季度，因为目前二季度已过大半，根据4、5月的周度发运环比增量推算出二季度的发运量。重点就是评估下半年的发运可能。

分两种情况假设：一种是假设力拓和VALE都能实现年度发运目标，即5月预期那样，一种是假设矿山后期发运冲量只能达到往年同期的节奏，无法做出超往年水准的发运。按第二种假设计算下来，下半年力拓和VALE发运量可能会分别同比减少477万吨和891万吨。

对于力拓来讲，影响其接下来产销的因素主要在于Gudai-Darri矿区和Mesa A湿选厂的项目进展。

由于旧矿山持续枯竭，力拓在西澳皮尔巴拉投资26亿美元建设的库戴德利（Gudai-Darri）铁矿作为产能置换项目，建成后，该矿年产能将达4300万吨，最初该项目预计能在去年底投产，但由于资源短缺以及基建设施结构质量问题延迟投产，导致替代产能没有顺利释放，据力拓在一季度季报中描述，今年以来该项目建设方面也取得了较大进展，二季度投产的概率较高。

另外Mesa A湿选厂也计划在二季度顺利达产。据此力拓完成全年目标的可能性还是比较大的。

对于VALE来讲，一季度开展了大型检修，为后续几个季度的生产奠定基础。东南部系统（占总产量23%）的Itabira矿区，其大坝提升工程的第一阶段预计在第四季度完成，这将使Itabira矿区的铁矿石产能得到释放，球团原料供应增加，但由于完成时间节点较晚，预计对产量增加贡献较小。

北部系统（占总产量59%）在一季度面临SIID矿体问题，为此安装了2台初级破碎机，导致一季度产量的减少将在后期得到弥补。由此VALE后期增量主要靠旧产能的恢复性增产，同时其一季度完成800万吨产量的中西部系统在4月6日淡水河谷宣布的一项协议中声称将被对外出口，预计会影响其年度目标的实现，因此VALE完成全年目标的难度较大。

对于两大矿山能否完成全年发运目标，除了需要继续跟踪各自项目推进进度，还可以从往年进度追赶情况来看，力拓过去三年里，下半年发运环比上半年最大增量1800万吨左右，而今年需完成增量2250万吨，VALE过去三年里，下半年发运环比上半年最大增量4300万吨左右，而今年需完成增量4220万吨。

整体来讲，和往年的节奏并没有很大差距，因此两大矿山发运不足预期的风险不是太大，我们仍然基于两大矿山按目标完成发运的预期。

供给：中国铁矿石全年到港量降幅或扩大至1920万吨

前述其他国家生铁产量增加不及预期、南非加拿大出口下降超预期，印度，伊朗关税调整等因素综合起来，预计会引起今年中国铁矿石进口减量扩大至1920万吨。

而前5个月已经减少2030万吨，即剩下7个月预计会同比增加110万吨。因此，同往年一样，供应压力主要留在下半年，预计下半年45港到港量环比增加4360万吨。

供给：国产铁精矿产量全年将增加1000万吨，下半年增加1300万吨预期不变

目前国内矿山产能利用率稳步提升，已经略超去年同期。进入6月份，山西代县矿山有望恢复至去年事故前水平，河北环保限产力度预计减弱，各地疫情好转都将有利于矿山的复产增产。

因此我们维持5月预期，全国铁精矿产量预计在二季度恢复到去年同期水平，三四季度在新增产能释放、追赶一季度未完成生产计划的驱动下继续保持高产状态。维持国产铁精矿产量全年将增加1000万吨，下半年增加1300万吨预期不变。

供需平衡：2022年下半年中国铁矿石供需差扩大预期不变，但扩大幅度较5月预期有所减少

综合以上分析，2022年，维持中国生铁产量同比减少1400万吨，国产铁精矿产量同比增加1000万吨预期不变，铁矿石进口量同比减量扩大至1920万吨。

6月、7月份铁矿石供需缺口将会缩小，但由于近期澳洲暴雨天气再次干扰到港的恢复，缺口恢复空间受压缩。

到8月份，受海外矿山发运冲量的持续影响，以及国内矿、废钢供应的恢复，供应缺口得以弥补并向供强需弱的方向转变。

年底前港口累库预期不变，预计库存终点累至1.6-1.7亿吨之间。和5月预期相比，累库幅度缩小1200万吨左右，主要原因是因为印度关税调整的影响带来供应减量。

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