事件：5月31日，国家统计局公布5月制造业PMI指数，该指数录得49.6%，较4月数据大幅回升2.2个百分点，较市场预测值高出0.7个百分点。

导读：5月制造业PMI指数明显回升，但存在较明显的结构问题，反映我国经济虽然处于筑底阶段，但眼下仍有一些地方值得市场关注。笔者认为，疫情对全国经济的冲击主要集中在物流端，产业链联带效应的冲击甚至大于疫情对生产的直接冲击，随着物流逐步恢复，6月我国经济将明显回暖。此外，目前终端已开始补库，需关注补库需求释放对大宗商品需求的带动。最后，5月我国从业人员指数回升幅度不及预期，需警惕未来劳动力供给不足对生产的拖拽效应。

从全局角度来看，5月制造业PMI指数各项指标均明显回升，但结构分化仍较为明显。从数据来看，5月制造业PMI综合指数较4月上升2.2个百分点至49.6%，制造业景气值收缩程度明显放缓。其中，供应商配送时间指数回升幅度最大，较4月大幅回升6.9个百分点，是2020年3月后单月回升幅度最大的一个月；其次，制造业新订单指数及生产指数均明显回升，制造业整体呈现供需双旺的态势；5月原材料库存指数较4月回升1.4个百分点，其走势与产成品库存相悖，反映终端补库已逐步启动；最后5月制造业从业人员指数回升幅度明显不及预期，较4月仅增长0.4%。

笔者认为目前需要主要讨论的方面有四：

一、供应商配送时间指数明显回升，为全国经济的复苏打下良好的基础。5月我国供应商配送时间指数较4月大幅回升6.9个百分点至44.1%，虽仍处于收缩区间，但整体表现已明显好转。值得注意的是，本次上海疫情对全国经济冲击最大的便是物流运输方面，华东地区作为我国工业重镇，大量核心产业集中在此地区，而疫情爆发后的封控措施导致其上下游产业链被迫中断，进而对全国生产及经济造成重大影响。

以汽车产业为例，长三角地区中，发动机相关企业占全国比重为47%，变速器企业占比为53%，动力电池企业占比为56%，电池控制系统企业占比为71%。疫情的爆发虽导致长三角地区其生产受挫，但大多制造型企业会储备一到两个月的产成品库存以备不时之需，其仍可支撑运转全国汽车工业的平稳运行，但物流的限制导致其库存难以释放，致使全国汽车工业的生产明显受创，这一现象亦可从4月制造业偏高的产成品库存指数中体现（50.3%）。

展望未来，物流运输情况将进一步好转。从政策面来看，国务院多次召开会议，强调要抓好复工复产工作的进度，保证全国物流通畅。此外，5月31日，上海市政府新冠疫情防控会上指出“任何单位和个人不得限制居村民出门回家、复工复产员工上班下班”。从高频数据来看，截至5月26日，全国整车物流指数录得101.18点，较疫情时的低点上升30个点以上，且整体仍维持上升态势，据历史数据显示，5-6月全国整车物流指数的均值重心在110-130点之间，即未来全国物流运输仍有较大的上升空间。整体来看，6月供应商配送时间指数将继续回升，物流对经济的影响逐步减弱。

二、5月制造业PMI指数呈供需双增的态势，需求回升力度大于供给，大体符合前期判断。4月笔者发布的文章《4月制造业PMI指数低迷，未来厚壁无缝钢管消费何去何从？》中便提到，随着我国经济逐步复苏，需求复苏的弹性将快于供给端。从数据来看，5月新订单指数大幅回升5.6个百分点至48.2%，回升幅度高于生产指数。据国家统计局数据，5月专用设备、汽车等行业生产指数较上月大幅上升10个百分点以上，升至扩张区间；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业新订单指数重回扩张区间。

整体来看，目前制造业生产及新订单指数均已逼近荣枯线水平，随着全国物流运输进一步放开，宏观刺激政策逐步落地，预计6月二者大概率回升至扩张区间。其中有两个重要的点需要注意。一是5月5日上海就表示全市1800多家重点企业，复工率超过70%，其中首批660多家重点企业复工率超过90%，复工率虽高，但实际复工情况不及数据表现，大部分企业仅维持最低程度的运转，仍有大量员工被隔离在家；二是随着国内疫情得到控制，进出口贸易将逐步恢复，外需对内需的拉动作用增强，其中5月制造业出口及进口指数分别回升了4.6和2.2个百分点。

三、原材料库存及产成品库存缺口收窄，终端已开始补库。从数据来看，5月产成品库存指数下降1个百分点至49.3%，原材料库存指数上升1.4个百分点至47.9%，二者差值从3.8个百分点收窄至1.4个百分点。从数据表现来看，目前制造业原材料正在逐步备库，为后续的生产及订单做准备，而随着全国物流的恢复，产成品库存明显去库，制造业终端补库已逐步启动。

展望未来，有两个关键点需要注意：一是目前产成品库存指数及原材料库存指数均处于收缩区间，及二者库存水平均相对偏低，未来仍有一定的补库需求存在，对大宗商品消费有一定的支撑；二是随着全国经济的逐步复苏，制造业订单将继续回升，届时或加速其产成品库存的去化，企业或提前补库。

四、从业人员指数回升不及预期，需警惕劳动力不足的影响。5月我国制造业从业人员指数较上月仅上升0.4个百分点至47.6%，整体仍处于收缩区间。我国居民就业的情况仍较为严峻。

目前我国居民就业情况十分严峻，截至2022年4月，我国居民失业率高达6.1%，16-24岁居民失业率高达18.2%，25-59岁居民失业率录得5.3%，三者较其低点（2020年12月）分别上升，0.9、5.9、0.6个百分点。

从社会层面来看，居民失业率的高企将导致居民消费能力下降，且对我国治安管理造成一定影响。从经济层面来看，大量人员失业到重新回归劳动力市场大致需要1-3个月的时滞，随着后续国内经济恢复，生产消费快速启动，企业或面临劳动力不足的问题，届时或影响我国制造业的生产能力。

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