5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数同步回升，分别为49.6%、47.8%和48.4%，虽低于临界点，但明显高于上月2.2、5.9和5.7个百分点。表明近期疫情形势和国际局势变化等因素对经济运行造成较大冲击，但随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现，我国经济景气水平较4月份有所改善。

从我们关注的分项指标来看，1）大型企业PMI为51.0%，比上月上升2.9个百分点，重回临界点以上；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月上升1.9和1.1个百分点，继续低于临界点。从近期一系列重要会议的表态来看，就业形势异常严峻。中小企业承载了我国大量的就业岗位，这类景气度上升有利于改善当前的就业形势，但是改善幅度仍不明显。

2）新出口订单指数环比上升4.6个百分点，但仍是过去一年以来的次高点。随着疫情的负面冲击降低，出口同比读数会略微回升，但未来出口动能逐级衰弱是趋势。并且，随着美联储加息，全球经济复苏势头放缓，美国房地产销售数据转弱，下游机电产品需求将会下降，这也会对国内出口和制造业的用钢需求产生冲击。

3）生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.2%，比上月回升5.3和5.6个百分点，表明制造业产需均有不同程度恢复，但恢复动力仍有待增强。随着疫情对出行、上工率和物流运输的影响正在减弱，产需两端均会继续恢复。

4）从钢铁行业PMI来看，2022年5月份为40.9%，环比上升0.4个百分点，显示钢铁行业压力虽仍然较大，但行业运行有所恢复。从分项指数变化来看，疫情影响整体趋于减弱，但需求仍继续弱势运行，带动厚壁无缝钢管价格震荡下行，无缝厚壁钢管厂家生产则有所恢复，产成品库存回升。预计6月份，疫情对钢铁产业链影响将进一步减弱，市场需求或加快释放，无缝厚壁钢管厂家生产趋于回升，厚壁无缝钢管和原材料价格或将有所上行。

5）价格指数继续回落。主要原材料购进价格指数为55.8%，低于上月8.4个百分点，继续高于55.0%，制造业原材料采购价格涨幅有所收窄，但仍处于相对较高水平。出厂价格指数为49.5%，低于上月4.9个百分点，年内首次降至收缩区间，表明制造业产品销售价格总体水平回落。其中，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业低于45.0%。但由于去年5-6月工业品价格处于较高水平，所以即使价格指数回落，工业品价格仍是处于高位。而且随着疫情得到有效控制，工业品价格继续上升的可能性较大。4月底中央政治局会议，以及5月国务院常务会议多次提及“稳物价”，大宗商品保供稳价便是题中之意。

6）内需回落压力仍然较大。4月产成品库存自2012年6月以来首次反弹至线上。5月该数据有所下降，但仍在荣枯线附近。随着5月疫情逐渐消退，在政府适度超前基建等一系列“稳增长”抓手下，存量政策与增量政策的陆续出台和落地，有望推动内需展开扩张步伐，经济触底反弹可期。

7）服务业景气回升。5月份，全国疫情整体呈现稳定下降态势，服务业商务活动指数为47.1%，高于上月7.1个百分点，服务业景气度较快修复，但仍低于往年同期水平。从市场预期看，业务活动预期指数为55.2%，高于上月2.2个百分点，升至较高景气区间，表明随着疫情逐步得到有效控制，各项稳增长稳市场主体保就业等政策措施不断落实落细，服务业企业信心有所增强。

8）建筑业继续扩张。建筑业商务活动指数为52.2%，低于上月0.5个百分点，仍保持扩张态势。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%和59.1%，高于上月1.7个和6.8个百分点，均在上月较高基数水平上继续上行，表明近期基础设施建设持续推进，为稳增长提供有力支撑。

2022年4月规模以上工业企业利润同比负增长-8.5%，是2020年3月以来的最低值，与3月相比下降22.5%。受疫情冲击，4月工业增加值同比增速和PPI同比均下跌，工业企业收入呈现量价双降。这是工业企业利润同比负增长的主因。在当前国际能源等大宗商品价格仍处于高位震荡的情况下，国内上游企业利润仍表现较好，但中下游企业面临较大的成本压力，利润被进一步压缩。4月产成品存货累积同比上升至20%，除去价格因素后，4月实际库存同比增速大约为12%，较3月仍然明显上升。疫情导致出行困难，物流受阻，消费疲软，工业企业继续被动补库。随着疫情态势逐渐明朗，5/6月企业被动补库的情形或将有所改善。

当前经济发展矛盾进一步突出，国内外不确定因素交织。近期中央政治局会议和国务院稳定经济大盘会议稳增长的信号愈发强烈。政策兜底的可能性增大。从5月PMI的数据可以看出，中央政治局会议提出的“稳增长”、“稳就业”、“稳物价”任务急迫。未来坚持“动态清零”方针不动摇，但可能会因地制宜，尽量“减少疫情对经济社会发展的影响”。财政政策将会成为未来稳增长的主要手段。货币政策空间虽受限，但6月底7月初仍有降准降息的可能性。5月出行、楼市和开工率的恢复速度都较为缓慢。与2020年武汉疫情后相比，当前疫后修复有三点不同：一是新变种清零难度更大；二是海外经济体走向紧缩；三是居民杠杆率不再上升。上述不同使当前经济修复斜率更缓。我们提示，积极的政策信号提振市场情绪，可能导致建筑厚壁无缝钢管价格上涨，但并不是实际需求明显改善。市场需关注疫情得到有效控制后，实际需求的变化以及美联储加息缩表等国内外宏观变量。

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