进入2022年，铁矿石远期现货62.5%块矿溢价（以下简称远期块矿溢价）大幅反弹，由1月初的0.1945美元/干吨度涨至目前的0.4465美元/干吨度，累计上涨0.252美元/干吨度，涨幅130%（图一）。其中，一季度涨幅接近去年同期水平但远高于2020年同期。本文主要从基本面、焦炭、替代品三个因素来分析此轮块矿溢价大幅上升的原因，同时对其短期走势做出预判。

一、一季度块矿基本面表现偏强

总体来说，铁水产量的复苏带动块矿需求，在发运出现季节性减弱的情况下，港口库存持续去库，在此期间推升块矿溢价。

截止3月11日，45港库存中块矿库存已由年初的2244万吨降至2027万吨，累积降幅达到9.7%。从需求来看，虽然1季度无缝厚壁钢管厂家对块矿的使用配比成下跌趋势，但是由于限产放松，无缝厚壁钢管厂家复产增多，日均铁水产量较去年年底明显上升，由去年12月的均值200.1万吨增至今年前两个月均值211.1万吨，增幅达5.5%，从而带动块矿需求环比上升；而供应端澳洲铁矿石发运量由于当地矿山在完成年度冲量任务后整体出现季节性下滑，其中块矿发运量出现明显减量，统计到前两个月澳块往中国周度发运量均值为311万吨，比12月份变化54.8万吨，因此块矿在供应偏紧，需求上升的情况下港口库存持续性走低。

二、去年下半年由于高焦炭，块矿溢价被严重低估

去年8-11月焦炭价格经历大幅度上涨之后，为控制成本无缝厚壁钢管厂家开始下调块矿的入炉配比，导致远期块矿溢价最低跌至仅0.0265美元/干吨度，从而性价比凸显，之后进入四季度随着采暖季的进行，烧结限产加严，导致烧结矿供应不足，而此时球团溢价又尚处于高位，因此无缝厚壁钢管厂家在二者选择中，最终使用性价比较高的块矿用以弥补烧结矿不足的影响，带动块矿需求好转，块矿溢价开始走高；之后块矿配比虽有下调，但其配比仍处于历史中高位水平，因此今年1至3月份块矿溢价仍持续上涨。

三、走势预判

基本面：冬奥会及两会结束后，预计铁水产量将随着下游复苏持续恢复，从而继续带动块矿需求。然而随着采暖季的结束，预计烧结将进一步恢复，导致无缝厚壁钢管厂家对块矿的配比持续下降，从而使得块矿的需求增量有限。另外，根据往年数据判断，澳洲块矿供应将在4月份左右出现季节性反弹，供应压力减缓，整体来说，预计接下来两个月块矿基本面可能保持供需平衡的格局，较当前相比有所好转；

替代品：当前进口球团供应仍面临较大的不确定性，虽然后期随着国内球团有望弥补这部分缺失，但短期内球团溢价预计难以出现大幅回调的情况，从而对块矿需求有一定支撑；

焦炭：短期内，焦炭价格由于供应问题，预计短期内难以出现大幅下降，在无缝厚壁钢管厂家利润处在低位的情况下，块矿配比维持较高水平将难以持续，从而对块矿溢价形成压制。

故短期内，虽然块矿基本面有所好转，焦炭价格也维持高位，不利于块矿价格上行，但由于其替代品价格较高的原因，预计二季度块矿溢价或将维持当前水平震荡运行。

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