本文为大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于每周六发出。

上周尾部，黑色系商品价格快速下跌。铁矿石价格由于近期快速上涨，引发监管关注，周五承压下行明显。

市场的核心矛盾不在生产（低产量持续且冬奥会后复产力度依然保持不确定性），在于对预期需求和现实需求的差距。

一月金融数据实现了“开门红”，助长市场预期推高价格。但细观数据，也是喜忧参半，居民中长期贷款增加7424亿元，恢复至疫情前2020年1月的水平，冲淡了市场对房地产销售情况的悲观预期。但若与2021年同期相比，该指标仍少增2000多亿元，这在一定程度上反映居民购房预期仍未明显改善。无论是从房价变化情况，还是从高频的30大中城市销售数据来看，房地产行业仍处于下行状态，并且尚未发现企稳的迹象。

基建对厚壁无缝钢管需求的发力可期，但是落地节奏和力度尚待验证。市场各方调研均显示房企尚在疗伤，基建项目蓄势待发，但基建资金落地形成有效厚壁无缝钢管需求的尚待时日。在厚壁无缝钢管预期需求和实际需求的真空期内，多空博弈加剧，期盘涨跌交错，符合2月初以来我们“把握市场节奏，注意风险防范”的判断。

全球大宗商品价格近期快速上涨，供应链不畅叠加地缘政治的风起云涌，增加了各国央行货币政策抉择的难度。美国联储的缩表加息倾向愈发明显，中国央行打开宽松闸门：不同的货币政策下都是各国政府对大宗商品价格快速上涨的焦虑重重。

再次提示在铁矿石基本面没有很大变化，市场大致供需平衡的背景下，铁矿石价格过快上涨带来的政策风险和预期落空风险。如去年在动力煤价格快速上涨的过程中，我们反复提示不要“逆势而为”一样，尽量避免盲目追高。

对于螺纹钢来说，在需求释放问题确认前，供应库存双低位将在一定程度上支撑现货价格。调研显示，样本内多数电炉企业集中在2月12日-15日间迎来复产，本周短流程或将带来超10万吨螺纹钢增量。然而，长流程产量变化有限，因受限于华北及周边区域临时性限产政策频出，涉及地区本周螺纹钢产量变化不大。基于此，虽然部分短流程无缝厚壁钢管厂家复工，但带来的增量相对有限，仍难以打破当前螺纹钢低产出状态。库存受低供应及节后工地陆续复工等影响，近期虽延续累库走势，但累库量难达高位。预计本年度螺纹钢累库峰值较2020年及2021年差距明显。

热卷春节期间市场主要交易逻辑围绕着，低产量、低库存进行，节后数据得到验证后，市场迎来无量上涨。截至2月11日上海地区热轧板卷：Q235B：4.75*1500*C价格环比节前上涨160元/吨至5100元/吨。

热卷低供应状态重回市场，基本符合我们之前的判断；消费持稳小幅上升的预期，但是否会有预期中那么强，仍需观测。目前市场信心尚可，但未来1-2周仍有较大的风险存在：1、价格上涨，成交以套保单为主，市场实际接受价格尚未可知；2、商家手中资源偏多，且占压资金已达到2个月以上水平，资金压力有所体现；3、当前产量已呈现最低状态，但库存仍在继续累增，每周增幅仍会达到9-10%水平直至月底。因此热卷短期的价格或将存在一个预期差的调整过程，后期需要重点关注的点将由供给逐步转化成库存的消耗。

原料端铁矿由于8-11号冬奥会限产加严，上周统计的铁水产量仍有继续下降的空间，预计全国247家无缝厚壁钢管厂家日均铁水产量或仍将下降2万吨至204万吨附近。同时无缝厚壁钢管厂家库存可用天数处于高位，补库力度仍较少。在当前矿价已从89美元持续反弹至150美元的情况下，市场恐高情绪和发改委市场监管影响下，矿价或出现回调，额外提醒：若矿价回调，成材价格支撑也将变弱；但能否持续性下跌仍取决于本周元宵节需求启动后的表现。

限产政策不仅压制铁水，同样也在压制着焦化产量。上周内吕梁地区环保督察组进驻，要求2.10-2.11日期间，日产不超过2.2万吨。经调研，部分焦企严格执行限产，而且限产在11号之后将继续延续，从而导致焦炭回归供需两弱格局。但随着现货两轮的落地，盘面升水出现套利空间，投机需求渐显，贸易商拿货开始增多，而亏损扩大的焦企对降价的抵制意愿亦渐浓，第三轮提降焦钢博弈或加剧。

由于产地端地方矿焦煤复产节奏尚未提速，焦煤降价节奏偏缓，部分低硫主焦煤节后仅降价300元/吨，降价范围目前仍在扩大。

动力煤上周受政策端影响较大，在节后仍维持上涨势头下，多部门约谈相关煤企，对当前仍维持在1100元/吨以上的秦港Q5500价格进行调控。从基本面上，动力煤价格从供需两端来看，不具备大幅上涨基础。随着供应复产复工和需求季节性走弱，叠加政策引导，动力煤价格迎来下行通道。

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